在存款利率“節(jié)節(jié)敗退”之際，夾縫中“聰明錢”正涌入預期收益更高的躍上元歷銀行理財市場。

2025年6月13日，史高加拿大28刮刮乐中國人民銀行（下稱“央行”）公布的行理最新金融數(shù)據(jù)顯示，5月份，財謀非銀行業(yè)金融機構存款（下稱“非銀存款”）增加3.07萬億元，夾縫中環(huán)比新增1.19萬億元。躍上元歷南方周末新金融研究中心研究員調研對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，史高此新增額創(chuàng)下了近10年同期新高。行理

作為觀察存款結構的財謀關鍵指標，非銀存款系指銀行理財子公司、夾縫中基金公司、躍上元歷保險公司和證券公司等金融機構在商業(yè)銀行體系內的史高存款。通常情況下，行理因利率走低觸發(fā)的財謀百姓和企業(yè)的“存款搬家”是致使非銀存款增加的重要原因之一。

與央行公布的上述數(shù)據(jù)相呼應，包括華源證券、中信證券在內的多家機構也紛紛估測，截至5月底，銀行理財規(guī)模超過31萬億元，躍上歷史高位。

在資金紛紛涌入之時，各理財公司競相降低管理費率，意圖借此增強產(chǎn)品吸引力。南方周末新金融研究中心研究員透過法詢金融理財網(wǎng)查詢得知，6月份以來，多家理財公司密集披露公告，宣布旗下多款產(chǎn)品開展費率優(yōu)惠，涉及固定管理費、銷售服務費和托管費等多個品類。部分產(chǎn)品管理費率優(yōu)惠后低至0.01%/年。這意味著1萬元的理財產(chǎn)品一年管理費僅1元。

與此同時，部分理財公司亦通過增配權益類資產(chǎn)及豐富資產(chǎn)配置策略的方式，以求在廣譜利率下行、加拿大28刮刮乐固收類資產(chǎn)資本利得空間不斷收窄的“夾縫”中拔高產(chǎn)品收益。但亦有多家理財公司頻繁下調多款產(chǎn)品業(yè)績基準，以不斷重建理財產(chǎn)品“隨行就市”的定價之錨，引導投資者降低收益預期。

上述現(xiàn)象表明，一場緊迫逼仄的變革正以明牌之勢生發(fā)于銀行理財市場。在這場變革中，以“低波穩(wěn)健”見長的銀行理財如何實現(xiàn)突圍？權益類資產(chǎn)是否為新配置方向？脫胎于銀行的理財子公司應如何提高權益市場的投研能力？

南方周末新金融研究中心研究員調研多項行業(yè)權威數(shù)據(jù)、多家銀行理財子公司和業(yè)內權威專家發(fā)現(xiàn)，包括工銀理財、南銀理財和蘇銀理財?shù)壤碡敼菊e極向權益市場發(fā)力。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬稱，在利率持續(xù)走低的情況下，理財公司可以通過多元化資產(chǎn)配置，拉長資產(chǎn)配置久期，適當提高權益類資產(chǎn)配置比例等方式提高產(chǎn)品收益。

理財規(guī)模快速攀升

作為存款的“平替”，在廣譜利率持續(xù)走低之際，同樣具備穩(wěn)健特征的銀行理財成為市場資金爭相奔赴的“蓄水池”。

南方周末新金融研究中心研究員查詢并演算中國理財網(wǎng)披露的9項節(jié)點數(shù)據(jù)得知，2021年至2024年間，理財規(guī)模呈現(xiàn)“先抑后揚”走勢，其間自2023年起則升勢明顯。測算同比值發(fā)現(xiàn)，2024年理財規(guī)模同比增速為11.7%，接近2021年的12.1%。綜合華源證券預測的2025年5月數(shù)據(jù)（31.5萬億元）可以得知，經(jīng)歷2022年因債市巨幅波動導致“負反饋”事件后，理財規(guī)模已重回歷史高位，并呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。

理財規(guī)模攀升的原因是什么？中信證券研報認為，5月理財規(guī)模上行主要受益于存款降息背景下的“存款搬家”效應。5月20日，六大行集體宣布下調存款利率，降幅在5-25bps之間，存款利率進一步下行。主要商業(yè)銀行活期存款利率已逼近零，一年期存款利率亦低于1%。相比之下，近年理財產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，尤其前期信用債市場的穩(wěn)健上漲為理財產(chǎn)品提供了較好的底層資產(chǎn)收益支撐，理財產(chǎn)品凈值表現(xiàn)相對穩(wěn)定，投資者體驗改善。中信證券預計2025年全年理財規(guī)模有望達到33萬億元。

央行于不同時段公布的非銀存款數(shù)據(jù)亦能對理財規(guī)模增長形成佐證。南方周末新金融研究中心研究員調研多個歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年5月，銀行體系內非銀存款單月增長額為1.19萬億元，為2016年以來同期單月新增額最高。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時表示，5月非銀存款規(guī)模創(chuàng)新高，主要原因在于資管產(chǎn)品規(guī)模增長。近年來理財、債基等產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，居民財富管理配置的觀念不斷普及，吸引了許多低風險偏好的資金從存款轉移至這類投資產(chǎn)品。尤其是存款利率不斷走低，加劇了“存款搬家”的情況。資金進入資管產(chǎn)品后，會暫時以存款形式沉淀在賬戶中，拉高非銀存款規(guī)模。

?北銀上銀理財利潤逆勢失速

在監(jiān)管機構壓縮非持牌機構理財存續(xù)規(guī)模的指引下，理財規(guī)模攀升意味著理財子公司產(chǎn)品規(guī)模正日漸壯大。這對其經(jīng)營狀況形成支撐。

中國理財網(wǎng)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，銀行機構和理財公司產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為3.4萬億元和25.74萬億元，分別同比下降20.24%和增長15.06%。在整體理財規(guī)模增長之時，非持牌機構和理財公司產(chǎn)品規(guī)模正呈現(xiàn)“一減一增”的分化態(tài)勢。

從產(chǎn)品發(fā)行主體來看，理財公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模高達25.74萬億元（占比88%），已基本取代銀行機構，成為銀行理財產(chǎn)品最主要的發(fā)行方。

受益于規(guī)模效應，2024年31家銀行系理財子公司多數(shù)實現(xiàn)利潤增長，成為息差收窄背景下為數(shù)不多的一抹行業(yè)亮色。

南方周末新金融研究中心研究員調研得知，2024年，已公布完整數(shù)據(jù)的26家理財公司中，16家實現(xiàn)凈利潤同比正增。其中，浦銀理財增速最高，為158.57%，往后依次是華夏理財、農銀理財、中郵理財和中銀理財，增速均在20%以上。招銀理財、興銀理財和信銀理財3家凈利潤則均超出20億元。

母行零售業(yè)務并不突出的浦銀理財為何能在一眾理財公司中脫穎而出？

南方周末新金融研究中心研究員調研發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品規(guī)模大增是浦銀理財利潤提升的主要原因。浦發(fā)銀行2024年年報數(shù)據(jù)顯示，當年末，浦銀理財產(chǎn)品總規(guī)模同比增長近30%，增幅位居同業(yè)前列。從新近數(shù)據(jù)來看，這一增速似乎仍在持續(xù)。法詢金融理財網(wǎng)2025年6月16日數(shù)據(jù)顯示，截至當日，浦銀理財存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模在31家理財子公司中排名第十，股份行理財子陣營中排名第五。

一家總部位于華北地區(qū)的理財子公司人士對南方周末新金融研究中心研究員稱，較之國有銀行背景的理財子公司和招銀理財、興銀理財?shù)攘闶劭腿夯A較為龐大的同業(yè)，浦銀理財母行的“零售基因”并不突出。其理財規(guī)模的快速發(fā)展或與其積極拓展代銷渠道和發(fā)展委外投資業(yè)務有關。

南方周末新金融研究中心研究員查詢法詢金融理財網(wǎng)數(shù)據(jù)得知，截至2025年6月22日，浦銀理財存續(xù)產(chǎn)品中被代銷的產(chǎn)品數(shù)量為586只，在31家同業(yè)中排名第7 ；合作代銷機構36家，涵蓋交行、中行、工行、建行和郵儲銀行等國有銀行和招行、興業(yè)、浙商銀行、平安銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行及渤海銀行等股份行。此外，浦銀理財公布的兩期業(yè)務發(fā)展報告顯示，其委外投資業(yè)務由2023年末的65%提高至76%。

長期從事銀行理財和金融監(jiān)管政策研究的冠苕咨詢創(chuàng)始人周毅欽在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時稱，浦銀理財合作的代銷機構包含國有大行、股份制銀行和位于三、四線城市的城農商行。其產(chǎn)品可以多維度覆蓋不同區(qū)域的客戶群體，開辟新的規(guī)模增長點。但長期來看，隨著渠道下沉至一定階段，市場增量空間會逐漸收窄，后期也會面臨客戶需求飽和、渠道競爭加劇的瓶頸。周毅欽認為，浦銀理財在代銷網(wǎng)絡上的擴張方式，對客群基礎不足的中小理財公司具備一定的借鑒意義。

即便是市場規(guī)模大增，仍有4家銀行理財公司凈利潤增速為負。調研發(fā)現(xiàn)，2024年，31家理財公司中，上銀理財、北銀理財、招銀理財和青銀理財凈利潤增速分別為-61.27%、-40.38%、-14.14%和-0.67%，利潤增速分列同業(yè)后4位。

南方周末新金融新研究中心研究員翻閱上述4家理財公司母行2023年及2024年財報發(fā)現(xiàn)，2024年，招銀理財和青銀理財?shù)馁Y產(chǎn)管理規(guī)模（理財產(chǎn)品余額）出現(xiàn)小幅下降，而上銀理財和北銀理財?shù)漠a(chǎn)品規(guī)模雖有較大漲幅（分別為16.55%和33.5%），但凈利潤卻同比下滑61%和40%；凈利潤增速在同業(yè)中分別位于末位和次末位。

規(guī)模增而利潤降意味著擴張成本高于相應收入。上銀和北銀理財利潤失速的例子抑或證明理財行業(yè)已由最早的“規(guī)模驅動”轉向“價值驅動”。對此，周毅欽向南方周末新金融研究中心研究員分析稱，上銀理財和北銀理財陷入利潤困境，存在以下幾方面共通點：一是同為城商行理財公司，客群基礎相對薄弱，相比國有大行和股份制銀行理財公司依托母行龐大客群資源，其在客戶拓展與留存上缺乏先天優(yōu)勢，難以通過規(guī)模效應降低成本；二是市場形勢嚴峻。伴隨資產(chǎn)端收益持續(xù)下行，“降費潮”不斷侵蝕利潤空間，且自身產(chǎn)品同質化嚴重，難以在低費率市場中突出重圍；三是兩家理財公司成立時間都不長，產(chǎn)品結構風控體系等方面背負一定的歷史遺留問題，轉型挑戰(zhàn)較大。

掘金權益市場

當規(guī)模不再成為影響理財公司盈利的惟一要素時，投研能力及與之相關的資產(chǎn)配置策略成為行業(yè)更為關注的焦點。

南方周末新金融研究中心研究員調研發(fā)現(xiàn)，2024年末，包括工銀理財在內的11家理財公司權益類資產(chǎn)占比均較上年有所提高。其中，南銀理財權益類資產(chǎn)占比較上年提升279.31%，變化最為顯著，往后依次為工銀理財和渝農商理財；若按機構類別來看，2024年，權益類資產(chǎn)占比提高的11家理財公司中，有5家母行背景是城商行，國有行背景的理財公司則包含工銀理財、中銀理財和中郵理財3家，股份行背景僅興銀理財和招銀理財兩家。由此可見，在資產(chǎn)配置策略上，一眾理財公司根據(jù)自身投研能力做出了較為客觀及尊重市場規(guī)律的判斷，正逐步糾正投資風格完全取決于母行背景的過往偏見。

拉長時間線觀察，2022年至2024年末，31家理財公司中，有外資背景的高盛工銀理財權益類資產(chǎn)占比最高，往后依次為同樣是外資背景的貝萊德建信理財、蘇銀理財、農銀理財和寧銀理財。相比之下，民生理財、徽銀理財、渝農商理財、恒豐理財和法巴農銀理財?shù)臋嘁骖愘Y產(chǎn)占比則相對低，處于同業(yè)后五名。

權益類資產(chǎn)占比高低體現(xiàn)出不同理財公司的資產(chǎn)配置策略。與前述數(shù)據(jù)相吻合，包括工銀理財和蘇銀理財在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時均對權益類資產(chǎn)表現(xiàn)出較為濃厚的興趣。

工銀理財表示，將在權益類或含權類產(chǎn)品研發(fā)方面積極布局，積極拓寬理財資金入市路徑，創(chuàng)新發(fā)行優(yōu)先股、低波紅利和高股息等穩(wěn)健含權策略產(chǎn)品，通過科學的產(chǎn)品設計和專業(yè)的投資管理，實現(xiàn)理財資金與資本市場的有效聯(lián)動，為投資者創(chuàng)造可持續(xù)的財富增長價值。同時通過挖掘優(yōu)質資產(chǎn)，創(chuàng)新研發(fā)策略的方式，精準滿足客戶對穩(wěn)健低波理財產(chǎn)品的核心需求。

蘇銀理財亦稱，在利率持續(xù)下行的背景下，將進一步推進多資產(chǎn)投資布局，重點在權益市場中尋求中長期價值機會，提升主動管理能力。同時，關注券商收益憑證等創(chuàng)新型工具的運用，拓展穩(wěn)中求進的收益來源。

相比之下，平安理財則表示要加大對兼具固收及權益屬性的Reits（不動產(chǎn)投資信托基金）和可轉債等品種的投研覆蓋。平安理財認為，在底線風險可控的前提下，可轉債策略能夠獲得權益上漲的收益。而Reits策略市場容量快速增大，收益也兼具吸引力，在一定程度上能夠與純債對沖風險，起到分散風險的作用。

“低波穩(wěn)健”仍是主流

理財公司加大對權益類資產(chǎn)的配置會否弱化銀行理財產(chǎn)品的穩(wěn)健特性？

對于上述疑問，蘇銀理財表示，追求資產(chǎn)穩(wěn)健增長是銀行理財客戶的主要訴求。理財公司在提高權益類資產(chǎn)占比的同時會通過相應的解決方案，例如通過量化模型優(yōu)化理財產(chǎn)品波動水平等，盡可能使產(chǎn)品在兼顧收益的同時保留“低波”特性。

蘇銀理財認為，區(qū)別于權益型公募基金，銀行理財具備投資范圍廣，可投資債券、非標、股票和大宗商品等多類資產(chǎn)，是目前投資范圍最廣的資管產(chǎn)品。產(chǎn)品結構上，銀行理財期限靈活，投資風格以穩(wěn)健為主，是低風險資金的“避風港”。權益型公募基金則是進取型資金的“主戰(zhàn)場”。兩者互補共存，適合不同風險偏好的客戶。

平安理財亦稱，雖然理財產(chǎn)品中權益類資產(chǎn)配置占比有所提升，但整體占比仍然偏低，銀行理財整體“低波”的特性并未弱化。在廣譜利率持續(xù)走低的行業(yè)背景下，要獲得較高收益，提高風險資產(chǎn)占比，向波動要收益是較為自然的選擇。但因理財產(chǎn)品購買者整體風險偏好在中短期內出現(xiàn)風險躍遷的可能性較低，因此銀行理財總體的“低波”底色不會改變。平安理財將通過對穩(wěn)健資產(chǎn)持續(xù)跟蹤、風險資產(chǎn)更加分散化配置等，提升理財產(chǎn)品持有體驗與投資吸引力。

婁飛鵬在接受南方周末新金融研究中心研究員調研時則稱，與權益型公募基金相比，銀行理財產(chǎn)品更加穩(wěn)健，投資者群體規(guī)模也更大。理財公司提高權益類資產(chǎn)和境外QDII基金的配置占比，有助于其提高理財產(chǎn)品的收益率，但并不意味著其低波穩(wěn)健特點弱化。理財公司可以通過合理設置配置比例、多元化資產(chǎn)配置等來平衡收益率和穩(wěn)定性。

脫胎于銀行的理財公司，善于固收類資產(chǎn)投資。如何提升對權益市場的投研能力，上述兩家公司也給出了較為翔實的回復。蘇銀理財稱，與權益型公募基金相比，銀行理財公司多資產(chǎn)投研能力及產(chǎn)品創(chuàng)設經(jīng)驗均有待進一步加強。為提升相應能力，公司建立了與市場頂尖專家、券商及公募基金等交流機制。在關鍵時點圍繞關鍵問題于第一時間內將全市場權威信息引入公司投研平臺，并對投資經(jīng)理和研究人員建立市場化考核激勵機制，建立各投資部門對研究部門的內部打分考評機制。

平安理財則表示，公司注重打造多元化的人才隊伍，重視主動管理和投資交易能力。包括從平安集團內引進銀行、證券、資管、信托和基金等專業(yè)人員，同時也從外部招攬一批具有國內外知名基金、券商、資管機構背景，并在各細分領域經(jīng)驗豐富的專家，構建背景多元化的投資梯隊人才隊伍。還將通過科技賦能，通過完善的投研系統(tǒng)將人工智能與專家智慧相融合，提升投研效率。